尽管此前高频数据如出口和PMI已预示中国经济的疲软局面，但1-2月中国宏观经济数据的失速程度还是超出笔者预期，消费、投资、净出口三驾马车数据已堪比2008年金融危机之时，显示今年经济开局十分紧急。考虑到两会上，决策层将今年增长目标定于7.5%，为防止增长突破下限，保证就业市场平稳，预计进一步的稳增长政策将启动，加大财政政策力度将作为首选方案。而一旦3月情况继续恶化，4月或将开启降准时间窗口。

具体来看，消费方面，1-2月社会消费品零售同比名义增长11.8%，比去年12月回落1.8个百分点，且创2011年3月以来的新低。其中，餐饮收入同比增长9.6%，与决策层继续提倡节俭打击腐败的决策相对应，低于两位数的增长水平或已成为常态。

而新年伊始，房地产市场表现遇冷，1-2月商品房销售面积同比下降0.1%，销售额下降5%，而去年全年两者增速分别为26.3%与17.3%。这也使得房地产相关消费迅速回落，建筑装潢材料、家具、家用电器和音响器械同比增速分别为12%、11.8%和7.3%，分别比去年12月下降12.9、8.3和3.6个百分点，值得警惕。

投资方面，1-2月固定资产投资同比名义增长17.9%，比去年全年继续回落1.7个百分点，创2002年2月以来的新低。其中受产能过剩影响，制造业投资同比增速15.1%，比去年全年下降3.4个百分点。房地产投资同比增长19.3%，增速与去年全年持平。基础设施投资中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业下滑，但交通运输业逆势而上，大幅上升。

净出口方面，今年1、2月出口数据变化很大，1月出口正两位数增长，而2月同比增速则下降至-18.1%，是负两位数。这种剧烈的变化实则受到了春节因素的影响，显示今年外贸企业存在"抢时出口"的行为。综合1-2月情况，出口同比增速为-1.6%，进口增速为10.1%，仍显示第三驾马车──净出口不容乐观。

通胀方面，2月CPI回落至2%、PPI为-2%的局面值得警惕。这显示当前消费领域通胀压力已经不大，工业领域的通缩在进一步加剧，显示了上游行业的疲软局面。而这判断也得到了工业生产数据下滑的验证，1-2月，规模以上工业增加值同比实际增长8.6 %，是2009年5月以来的新低。钢材、水泥产量也急速下滑，显示经济低迷情况。总之，今年通胀不足为虑，通缩风险反而值得警惕。

总之，1-2月中国经济数据大幅低于预期，且已经低于去年二季度的水平，并与金融危机时的最差局面相接近，显示情况已经十分紧急。考虑到两会上决策层将增长目标定于7.5%，预计一季度GDP就可能突破这一下限，积极政策出台具有紧迫性。

而政策选择方面，积极的财政政策应是首选。原因在于：一是由于加强财政约束，当前财政支出已低于往年，例如，2013年财政收入超预算2.1个百分点，但财政支出与预算数基本持平，国家预算内投资更大幅放缓；二是财政存量空间仍然较大。截至1月，国库库存现金余额接近3.2万亿元。

实际上，货币政策方面，当前决策层面临两难局面。一方面，影子银行风险需要防范与加强监管，过度放松显然不可行。同时，决策层显然并不愿重走老路，银行贷款额度大幅增加的背后，是金融体系结构调整的后退。实际上，当前中国金融系统中，间接融资比重仍是太高而非太低。而另一方面，经济下滑压力加大，货币政策确实面临压力。

在此背景下，下调存准率确实是一种选择，毕竟当前大型金融机构准备金率高达20%，中小型金融机构为16.5%，已经较长时间处于高位。因此，一旦经济下滑趋势在3月继续得到确认，决策层将有望通过降准释放稳增长信号。当然，当前最重要的还需财政政策先行。

本文作者沈建光是瑞穗证券亚洲公司董事总经理，首席经济学家。