孙明华，天津社会科学院 

国际上通常用增量资本产出率（Incremental Capital－Output Ratio，ICOR）来衡量国家或地区的投资效率，这个指标反映了每增加1元GDP所需投资额，数字越大投资效率越低。我们可以用这个指标衡量和比较全国各省市自治区的投资效率。

一、全国及省区市投资效率现状

从全国及各省市自治区的统计公报可获取近五年GDP、GDP增长率和全社会固定资产投资总额数据，通过计算可获得每年及五年平均增量资本产出率（见表一）。

从2011年至2015年五年平均数看，全国每增加1元GDP需投资9.91元。投资效率最高的前五位是上海、广东、北京、天津、江苏、浙江，分别是3.49、4.35、4.77、6.12、6.42；投资效率最差的五个省区市是山西、甘肃、青海、宁夏、河北，分别是15.60、12.63、11.12、10.98、10.43。

比较全国六大城市数据，投资效率最高的城市是深圳，每增加1元GDP仅需投资1.87元；排名第二的城市是广州，每增加1元GDP需要投资2.92元；上海、北京和天津分列第三至第五名，数据不再重复；第六名重庆每增加1元GDP需投资7.06元。

比较东、中、西部，东部地区投资效率，五年平均每增加1元GPD所需投资数，东部为7.04、中部为9.46、西部为9.44。

二、全国及各省区市投资效率变化趋势

从2011年至2015年，全国及各省区市投资效率呈逐年下降趋势。从全国来看，2011毎增加1元GDP需投资7.17元，而2015年已达到12.04元，投资效率下降68%。

表二，近五年全国投资效率变化趋势

相对而言，经济发达省市投资效率下降幅度较小。下降幅度最小的地区是北京，2015年比2011年仅下降10.6%；其次是上海，同期仅下降14.6%；同期，广东、江苏、浙江分别下降60.4%、56.58%和56.63%。

表三，近五年投资效率下降幅度较小的几个省市变化趋势

投资效率下降幅度最大的地区是山西省，2015年比2011年下降597%；其他下降幅度较大的省区市是吉林、青海、陕西和云南，分别下降165%、153%、138%和134%。

表四，近五年投资效率下降幅度较大的省区市变化趋势

三、过度投资是投资效率下降的主要原因

从表二可以看出，固定资产投资占GDP比重持续上升的同时，投资效率逐年下降。2011年固定资产投资占GDP的比重是66%，相对应的投资效率是7.17，而2015年固定资产投资占GDP得比重上升为83%，对应的投资效率下降至12.04。

如果从更长时间跨度看这一问题就会更加清楚。2001年固定资产投资占GDP的比重是38.5%，相对应的投资效率是5.27，而2010年固定资产投资占GDP的比重上升为67.0%，投资效率下降为6.78。

表五，2001年至2010年全国投资效率变化趋势

当然，固定资产投资比重和投资效率之间并不是简单地线性关系。2005年至2007年，固定资产投资比重有所上升，但投资效率依然很高。但固定资产投资比重达到60%以上时，投资效率下降趋势非常明显。

再看看投资效率最高的上海市的情况，2001年以来，固定资产投资比重都在40%以下，明显低于全国水平，其投资效率除2009年之外高于4，明显高于全国水平。

表六，2001年以来上海市投资效率变化趋势

投资效率最低的往往也是固定资产投资比重很高的地区。西部地区甘肃、青海、宁夏三省区，2015年的固定资产投资比重分别高达127%、135%和121%，其投资效率分别为15.68、16.48和15.16。

山西省的例子最为典型，2011年固定资产头比重为66.4%，对应的投资效率是5.11，还是比较高的。但2015年固定资产投资比重高达110.4%，投资效率下降至35.62。

表七， 近五年山西省投资效率变化趋势

我国固定资产占GDP的比重已从2001年的38.46%增加到2015年的83.01%，同期投资效率从5.27下降至12.04，下降了128.46%。许多省区市的固定资产投资比重超过100%，最高的青海2015年这一比重达到135%。过度的投资不仅带来了投资效率的大幅度下降，而且导致杠杆率过高。这就意味着，过度的投资并没有带了多少GDP增长，反而带来了巨大的风险。特别是有些省区占GDP100%以上的固定资产投资，如果持续下去，后果是严重的，应引起高度关注。