历史是如此的相似。本月25日即将举行的希腊大选中，希腊极左政党代表Syriza当选可能性极大，由于Syriza承诺一旦当选，将对希腊援助项目条款重新谈判，增加了投资者对于希腊退出欧元区的担忧。毫无疑问，这一担忧也直接导致了近日欧洲市场的恐慌表现，希腊收益率大涨，德国10年期国债收益率再创新低便是佐证。实际上，早在2012年6月欧债危机最为严重的时刻，希腊便曾经上演过同样的戏码。值得庆幸的是，当时希腊民众做出了理智的选择，选择了支持实施财政紧缩和改革的党派，并留在了欧元区。

但是，今非昔比，历史未必会踏入同一条河流。毕竟持续两年多的紧缩已让希腊人不堪重压，而德国人也开始对没完没了的救助心生厌恶，政治更加右倾。例如，有报道称，如果希腊新领袖试图修改紧缩和改革承诺，德国总理默克尔将准备放弃她“不惜一切代价将希腊留在欧元区”的诺言。如此看来，2015年的欧洲极有可能会经受希腊退出的洗礼，但考虑到目前欧元区主要大国经济金融基本面保持稳定，欧元区财政与金融一体化程度有所加深，欧元区已经走出欧债危机最艰难的时期，笔者对于欧元区成功应对希腊退出仍有较强信心。

希腊问题再现
希腊是“欧债危机”的导火索。2001年加入欧元区之后，利用欧元区内宽松的信贷环境，希腊政府在讨好选民的压力下向民众提供了远超其经济发展水平的社会福利，导致了希腊政府债台高筑并在08年全球金融危机的冲击下出现了债务偿付的危机。此后，意大利、西班牙等多个国家纷纷受到影响，一时之间，欧元区风声鹤唳。2010年和2012年，欧盟连同IMF向希腊提供了两轮总计2400亿欧元的贷款避免希腊主权债券出现违约，同时，考虑到希腊的债务实在过高（占GDP比重超过160%）还对希腊的部分债务实施的重组和减免。
当然，天下没有免费的午餐。为了获得欧盟和IMF的援助，希腊向以德国为首的救援国家承诺实施包括减少公务员津贴、大幅度提高增值税税率、将数千个国有企业私有化等紧缩和改革措施。过去几年间，希腊比较严格地遵守了承诺，不但在2012年实现了财政盈余，也通过了IMF的一轮轮审查，逐笔获得了欧盟与IMF的贷款。希腊乃至“欧债危机”的局面基本保持了稳定。
痛苦紧缩导致希腊选民与政府博弈加剧

但是，希腊的紧缩措施对民众而言却是痛苦的煎熬。虽然2014年希腊有望实现2009年以来第一次经济增长，但是2014年的希腊GDP较上个经济周期的高点2008年下降了约30%，失业人口占全部适龄劳动人口的比例高达25%！整个社会弥漫着悲观、消极和失望的气氛，这对希腊政府持续当前的紧缩和改革政策形成了重大挑战。

笔者曾在2012年文章《欧元区短期内不会解体》中指出，欧元区真正的风险正是政治博弈的风险。民主投票的政治体制使得化解欧元区国家高负债的主动权并不完全掌握在决策者手中，民众的不满很容易对政策产生影响。事实上，在2010年希腊政府承诺做出改革以换取第一轮援助之后，希腊就爆发了大规模游行示威和抗议活动，最终，希腊政府被迫放弃了紧缩计划。而此后希腊不可持续的财政赤字也导致了欧盟和IMF在2012年对希腊的第二轮援助。

回顾2012年6月的希腊选举同样惊心动魄。如果希腊选举出的新政府不愿执行与欧盟及IMF已经达成的协议，希腊就无法继续获得承诺的贷款，存在出现债务违约和退出欧元区的可能。而一旦希腊退出欧元区，投资者就将重新审视其他欧元区国家，包括区内第三和第四大经济体意大利和西班牙退出欧元区的可能，欧洲边缘国家主权债券利率迅速上升，整个欧元区面临解体的风险。所幸的是最终希腊公众选择了支持实施财政紧缩和改革的党派。希腊人的理性选择与此后欧洲央行出手救助一起最终稳定了欧元区的局面。

持续6年的经济低迷使得当前希腊民众对于紧缩计划的不满再度抬头，主张恢复社会福利和德国重新谈判并重组债务的左翼联盟受到了越来越多的希腊选民的支持。2014年12月，希腊总理萨马拉斯出人意料的宣布提前进行总统选举。但是三轮投票过后，现政府支持的总统候选人没能在国会获得足够的支持。根据希腊宪法，希腊被迫于本月25日提前举行大选。目前左翼联盟在民意调查中领先，如果其领导人当选后不能与德国等救援国达成一致，希腊出现债务违约乃至退出欧元区的风险将再次显著上升。

希腊退出欧元区的可能不容低估但冲击有限

笔者以为，希腊退出欧元区的可能不容低估，也会造成很大冲击，但是投资者没有必要为此过度担忧。一方面，欧债危机的久拖不绝导致欧元区国家选民的政治立场更加分化，进一步妥协的可能性不高。希腊人固然觉得自己受够了紧缩的痛苦，左翼势力抬头；德国人也对没完没了的救助心生厌恶，政治更加右倾。对德国人而言，希腊重新谈判和再度扩大财政赤字的主张毫无疑问是一种赖账的行为。在德国已经为欧债危机做出巨大贡献的情况下，德国政府如果再做出妥协，很难向德国民众交代。

另一方面，目前其他欧元区国家金融市场基本稳定，即使希腊退出欧元区，其他国家出现债务违约的可能性不高，对全球经济冲击有限。由于改革开始见到成效，爱尔兰的经济有望在2014年实现4.6%的经济增长；西班牙的银行业注资也已经基本完成，金融体系基本恢复并且开始偿还欧洲稳定机制的贷款；意大利近几年削减赤字也初见成效。欧洲央行的救助更进一步降低了这些国家国债的收益水平。事实上，受到欧洲央行可能于近期扩大QE规模的影响，意大利西班牙国债收益近日创出了新低，并未受到希腊问题的太大影响。