国家统计局今天（16日）公布了中国第一季度经济数据。初步核算，一季度国内生产总值128213亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分产业看，第一产业同比增长3.5%，第二产业同比增长7.3%，第三产业同比增长7.8%。从环比看，一季度GDP增长1.4%。

国务院今年制订的经济增长目标是7.5%，一季度7.4%的GDP同比增速略低于目标，但略高于此前市场机构7.2%－7.3%的悲观预期。实际上，在经过官方研究机构此前的低调吹风后，市场已经提前消化了经济增速放缓的信号。今天国内股市的表现，显示市场已授受了7.4%的经济增长，并未对经济增速放缓有明显的反应。

整体经济增速虽然在预期之内，但经济数据背后存在的问题不能忽视，它们更能反映中国经济肌体中存在的隐忧和潜在风险，也更能预示今后中国经济政策调整的着力点。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，有如下问题值得市场和政府关注：

首先，投资疲软，固定资产投资增速显著放缓。一季度，固定资产投资68322亿元，同比名义增长17.6%（扣除价格因素实际增长16.3%），增幅比上年同期回落3.3个百分点。分地区看，东部地区投资同比增长16.4%，中部地区增长20.2%，西部地区增长19.1%。占经济比重最大的东部地区投资增速最低，这反映了经济结构调整中的问题。分产业看，第一产业投资同比增长25.8%，第二产业投资同比增长14.7%，第三产业投资同比增长19.6%。第二产业投资增速最低，这与今年国内制造业低迷的现状是一致的。

其次，工业数据低于预期。一季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长8.7%，增幅比上年同期回落0.8个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.3%，制造业增长9.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.5%。一季度规模以上工业企业产销率达到97.1%，同比下降0.1个百分点。在我们看来，工业增速的回落可能不是偶然性的，而是趋势性的。以目前的国内外宏观形势，如果今后在投资上没有大的拉动，工业数据可能进一步疲软。

第三，房地产投资明显放缓，房地产市场的风险加大。一季度，全国房地产开发投资15339亿元，同比名义增长16.8%（扣除价格因素实际增长15.5%），其中住宅投资增长16.8%。去年同期，全国房地产开发投资同比名义增长20.2%，住宅投资增长21.1%。这显示，今年首季全国房地产开发投资增速和住宅投资增速分别比去年同期增速放缓了3.4个和4.3个百分点。国内房地产市场趋势已经十分明显，如果新型城镇化没有大的动作，投资增速放缓的势头将会持续。不过，在经济下行压力和地方财政紧张的背景下，地方可能会适度放松行政限制政策，如住房限购政策。

第四，外部需求并未稳定回升，进出口形势仍不乐观。今年一季度，中国进出口总额以美元计价为9659亿美元，同比下降1.0%。其中，出口为4913亿美元，下降3.4%；进口为4746亿美元，增长1.6%。这些数据显示，对外贸易在今年的形势并不乐观，而且进口疲软也显示出国内需求在逐渐放缓。

第五，目前的经济增速放缓不足以触发刺激经济政策。中国政府今年对经济增速目标实际上设立了一个区间，低线大约在7.2%，高线则可能在7.5%至8%之间。今年一季度的经济增速7.4%仍然处在这个区间内，因此不会触发大力度的刺激经济政策出台。不过，一季度逊于预期的工业和投资数据与高于预期的GDP形成了鲜明对比，这也使得市场人士怀疑经济增速是否含有水分。在此背景下，货币政策上的适度放松仍是央行的备选工具，以备经济下行压力加大的不时之需。

总体来看，一季度经济数据的负面冲击轻微，更值得关注的是下一步的政策调整。今后的宏观政策仍将以稳为主，以保住不低于7.2%的稳定增长。只要能稳住增长，就能稳住信心和预期，就能稳住金融市场。最值得忧虑的还是实体经济的问题，尤其是中小制造企业深陷困境。考虑到区域差异、产业差异以及实体经济的困境，不能排除在部分领域实行差异化的结构调整政策。