中国痴迷于投资这件事已为人所熟知。该国在工厂、熔炉、道路、机场、购物中心以及大型住宅区方面的投资规模，超过任何一个现代化国家在其发展过程中在这些方面的投资规模。中国的投资规模达到顶峰时——即该国为应对2008年全球金融危机而出台了刺激计划之后——资本投资总额在经济产出中所占的比重达到了令人眩晕的49%。更糟糕的是，每当中国经济增长乏力之时，例如今年年初，该国的政策制定者就会把目光转向水泥搅拌机，再次推高投资规模。

中国社会科学院著名学者余永定对此深感忧虑。他认为，中国正在不断累积问题，面子工程和无法盈利的行业越来越多。余永定在近期的一篇文章中把钢铁行业当作一个例子。中国有逾1000家钢厂，钢产量约占全球总产量的一半。由于产能严重过剩，钢铁行业去年的利润率极其微薄，仅为0.04%。

中国的高投资率与高储蓄率是一体两面的关系。2007年，中国储蓄占国内生产总值(GDP)的比重超过50%。这一事实同样已为人所熟知。中国民众储蓄过多，其中一个原因是为了防范患病或失业等灾难性事件。此外，中国的经济体制通过压低存款利率的方式惩罚消费者，以使廉价资金能被引导至政府支持的行业——例如那些钢铁企业。这种储蓄倾向加大了中国经济所需要的再平衡的难度。如果无法依靠消费者支出，出口部门又无法继续充当经济增长的引擎，那么剩下的就只有投资了。

今年中国的经济增速很可能为7.5%左右，相对于2010年近12%的增速明显下降。但香港科技大学(Hong Kong University of Science and Technology)助理教授李系表示，中国经济增速还需要进一步下降。根据他的估算，如果居民消费占GDP比重（目前为34%）要在十年后升至50%，投资的年增速就需降至-3%。这将意味着，中国GDP年增速降至4%的水平。这些评估的部分基础来自实证。你只需到中国去转转，就能明白那里的投资现状，例如看看全球里程最长的高速铁路网、或是那些庞大的“鬼城”。另一部分基础则来自统计数据。每年公布的官方数据显示，投资在GDP中所占的比重接近50%，储蓄在GDP中的占比与投资近似，消费在GDP中所占的比重仅约为35%。

但假如官方的数据有误，情况又会是怎样呢？这是两位中国学者提出的一个有趣命题。复旦大学(Fudan University)的张军和中欧国际工商学院(China Europe International Business School)的朱天认为，消费额一直都被少报了。在近期的一篇论文中，他们提出，有三个重要领域存在少报现象。其一是住房领域。他们指出，中国没有恰当地计入“估算租金”，即估算在自有房产居住的人如若视为租房居住所需付出的租金。其二是很多私人消费以企业开支的形式反映在统计数据中。例如，很多企业高管用公司账户支付私车费用。虽然这在官方统计数据中表现为投资，但实质上属于消费。

其三、也是最重要的一点是，GDP调查中高收入群体的样本数量不足，高收入者或许不会喜欢让官员们拿着笔记板记下自己的每一笔开支。如果调查漏掉了高收入家庭，这一群体的消费情况也就不会得到反映。将这三项因素结合在一起，两位学者通过计算得出，中国将消费的占比低估了10至12个百分点。

这一观点虽然仍属小众，但已得到投资者的一定认可。摩根士丹利(Morgan Stanley)亚洲及新兴市场股票策略主管乔纳森•加纳(Jonathan Garner)长期以来一直认为，中国的实际消费高于官方统计数据所反映的水平。在今年2月一份采用归纳法得出的报告中，加纳的团队估计，中国居民消费在GDP中所占的比重为46%，绝对数字较官方统计数字高出1.6万亿美元。如果加纳的结论是正确的——甚至只对了一半——那么一些关于中国的恐怖故事看起来就没有那么吓人了。例如，虽然中国的投资规模用任何人的标准来衡量都仍然过高，但其效率或许并不像我们设想的那样低得离谱。加纳的估算显示，2012年中国资本投资在GDP中所占的比重为41%，而非49%。“我们的数据表明，向消费驱动型增长的转型已经进行了一段时间。”他表示，有确凿的数据可以证明这一点。例如，中国的汽车销量以每年13%至14%的速度增长，是经济整体增速的两倍。消费类股票的表现长期以来一直强于工业类股票。

当然，如果中国的消费数据有误，将意味着投资数据同样存在问题。为解释这一问题还需进行更多研究。即便是有关中国居民消费的最乐观估算，也无法消除人们对中国长期以来过度投资的担忧。但这些估算能在一定程度上缓解人们的这种担忧。关于GDP统计方法的争论看似故弄玄虚，但它实际上对于中国经济的未来走势至关重要。

译者/马拉