中国今年第二季度的经济增长率从1月至3月的7.7%放缓至同比增长7.5%，这与最近几个月中国经济学家的预测是一致的。 但2013年初，国内外经济学家对中国经济的增长前景还很乐观。那么，究竟发生了什么变化？
近二十年来，中国的经济增长模式一直呈现周期性特征。2008年9月雷曼兄弟倒闭后，中国随即出台了4万亿人民币（6500亿美元）的经济刺激计划。经济迅速反弹，年化增长率于2010年第一季度飙升至12.1%。
为了遏制房地产泡沫和预防通胀上升，中国人民银行于2010年1月收紧了货币政策。然后，为了应对由此造成的经济增长动力的丧失，人行于2011年 11月放宽货币政策。多数人认为快速增长的局面会很快重现，但反弹却直到2012年第四季度才出现。更糟的是，经济增长不仅没有重拾升势，反而在2013 年第二季度再次下降，导致所有预测机构争相调低对中国全年增长的预测。
当然，如果中国政府要的话，中国今年的经济增长仍可超过8%。但是，中国新任领导人不愿以牺牲被拖延太久的结构调整为代价来片面追求经济增长。政府似乎设定了经济增长下限，只要未触及下限，就不会推出财政或货币刺激政策。
但新领导层不愿干预来刺激经济增长只是中国目前经济放缓的部分因素。中国已出现某些根本性的变化，削弱了政府对经济的刺激能力。特别值得注意的是，即使今年第一季度的年化增长率远低于近30年的平均增长率，居民消费价格指数的同比增长却在2月上升至十个月以来的最高点3.2% ，而房价也一直上扬。
经济周期扩张阶段的经济增长放缓和高通胀（与之前的经济周期相比）反映了重要的宏观经济变化。多年来，中国反映通胀和失业间反比关系的菲利普斯曲线（Phillips curve）都相当平缓。也就是说，当政府采用扩张性货币和财政政策来刺激经济时，不必过于担心价格的波动。
然而，现在有越来越多的证据显示菲利普斯曲线从2010年起已开始循环移动。今天，要实现设定的国内生产总值（GDP）增长率，相应的通胀率要远高于过去二十年。换句话说，通胀——尤其是房价通胀——已经成为制约经济增长的重要因素。
许多重要的结构性变化导致中国的菲利普斯曲线左移。首先，人口和社会变化导致生产边际工资成本和最低工资水平显著上升。其次，随着对环境问题的担忧越来越普遍，企业，特别是有新建成生产设备的企业，开支也急剧上升。
第三，毫无节制的资源开采使得能源和原材料价格飙升。
第四，中国各地的房地产开发热也继续推动土地价格迭创新高。
第五，经过几十年的赶超型增长，中国在许多领域正走向技术前沿，后发优势也在逐渐消失，这意味着资本存量的边际生产率也在递减。总之，中国微观经济基础的变化及其经济结构的弱点，意味着经济增长必须以高通胀的形式付出更高的代价，来换取一定幅度的GDP增长。
现在的问题是，中国领导人是否会为了维持超过8%的年增长而容忍通胀高企。答案似乎是否定的。结果，中国的经济增长进入了新的时期。至少在可以预见的未来，增长率超过8%的时代已经过去。经过三十年的惊人增长，中国经济列车需要放缓以便进行维修，这样它才能重回快车道，重新加速。
但没有人应该认为中国经济就快崩溃。中国不止一次面临更糟的状况，但每次都挺了过来。目前还没有令人信服的理由显示这次会有什么不同。
作者是中国人民银行货币政策委员会前委员，中国社科院世界经济与政治研究所前所长。
