虽然市场正在经历大宗商品超级周期的终结，但美元已走强并且新兴市场到发达市场的轮动已启动，这一局面并非巧合。
本文中分析有关石油市场的三个主要问题，这些问题能够凸显出上述的内在关联：
第一，石油市场的下挫为何出现的如此突然？
第二，油价还将在多长时间下探至多低的水平？
第三，油价的“新常态”在哪儿？
供应、需求、技术和货币贬值均是近期油价下跌背后的原因
先来解析近期油价的下跌局面。发现在油价60 美元/桶的跌幅中，有35美元是受当前基本面的推动，这其中的三分之二是受供应的影响、三分之一是受需求的推动。长期油价（下跌了25美元/桶）是整体跌幅剩余部分的原因。
有两项关键推动因素，第一，页岩油气规模化生产；第二，成本下降，受到效率提升和大宗商品汇率贬值的支撑。
页岩油真正释放产能始于2014年初
2014年发生最重要的独立事件便是意识到页岩油的真实规模。2013年中期，开采新技术在二叠纪页岩中的顺利实施，令天线面积的测算结果比预想的翻了一倍。这两件事将页岩油开采从多种技术互相竞争的局面转为占主导地位。
不仅仅是资源基数较预期大大增加，关键在于开采石油的技术已经接近采矿了，由此，大大减少了开采风险，也更利于制造业。钻井从来没有这么容易过。
页岩技术的进步把能源生产从资本支出极度敏感的领域拖进了低支出灵敏度领域，就如同采掘业，也更多关注其他成本变量了。
而且，页岩技术缩短了先前行业饱受资金投入和产量上升之间时滞较长的困扰。能源生产变得更加可测、灵活、低成本敏感。
低通胀成本持续
然而，当前页岩油的边际成本聚焦在消除低效开采上面。成本结构中，新技术相较于深水技术和油砂方面做了瘦身。新技术仍旧存在进步的空间，大约可以将80美元/桶的开采价格拉低10美金至70美元/桶。
再来，由于新兴市场增速的转向，强势美元的出现加剧了油价的下挫。强势美元令商品货币承压，包括加元、澳元和智利比索，这导致能源、钢铁、铜等价格走低。
这不仅压低了大宗商品的价格，反过来还推进了美国的增长。强势美元和低油价暗示成本风险极度扭曲的下降了。
“建设周期”缩短令资金成为调整过程的推动因素
不同于以往的再平衡通常由现货市场主导，当前的环境下，资本市场和投资占据了主导地位。至于投资的比重上升主要取决于一点，页岩油缩短了对原油供应的时间。过去，资金投入和产量上升之间时滞较长。
过去，对一家全球及全国型大型石油企业而言，从投入到产出大约需要3-4年时间。而现在，甚至对E&P这样的公司，页岩油开采只需1-2年时间。假设不需要垫钻井的话，页岩油的开采时间仅需28天。因此，投资到第一次产出之间的间距变得非常狭窄。
另一方面来看，由于页岩油较之传统开采技术更接近采矿，大约65%-80%的利率成本被大幅节省，因为一年内只需一次投资。这是制造业的进步，供应量相对于投资的时效性大大提高了。
由此，投资将产生新的边际效益，页岩油开采的周期缩短令生产商变得愈发灵活。他们可以根据投资的多少来控制阀门的开关。油价未来更多地将取决于自身需求，这对诸如沙特等国来说是巨大的变化，资本不用因为削减产量而带来停滞。
到2016年，相信投资方会根据供应增速而适当调整，达到原油市场新的平衡位置。美国E&P部门已经宣布将资本支出减少30%。行业中激进派表示，6个月内如果油价一直维持在40美元/桶的话，他们将不会支付一分钱。
相应地，更敏感的公司已经通过管控现金来维持现状了。从市场的表现来看也印证了这点，由于油价处于低位，最近钻井开采的数量大幅度减少。当前，美国钻机数量的增速暗示美国石油产量在2015年四季度将逐步放缓至230kb/d。
价格持续低迷导致资本持观望态度
然而，供应快速增加令投资降速。因而，对页岩油投资的短周期资本，可能在市场迎来U型反转的再平衡之后持观望态度。
目前市场来自私营或全球的低成本外部资本，其适应程度相当高。为了防止有新的资本重新配置到低成本环境中，他们将加剧将目前的低价维持住。这也是较短产量周期的另一面影响，即资本的进出会相当快速。
库存升至储备能力极限的风险在上升
在市场达到再平衡之前，为了资本保持观望，价格将在低位维持较长时间。到2016年一季度前，原油市场的供应过剩将导致WTI油价仍旧徘徊在40美元/桶左右。
然而，全美大型投资项目正在增加价格被肢解的风险。对此，即期价格与远期价格可能在美国某些地区存在脱节的问题，即开采原油的成本可能更低，大约在$35/桶。也就是说，供应的增长可能会达到理论上的极限，在满足市场需求的同时用光所有储备空间，那将被迫关停开采。
当然，陆上库存可能会存在达到顶峰的风险，但是海上的库存仍旧是难以测算的。如今，石油行业更精到于浮动储存。自2008年，全球游轮增加了1亿载重吨。虽然，海上储油仍旧难以威胁到陆上存储的主导地位，但是，从地理角度出发，物流的分散化趋势需要些时间来填满过剩的原油和游轮运力。
页岩油将OPEC边缘化并增加地缘政治风险
页岩油技术的快速应用损害了OPEC的利益。如果OPEC为了抬高油价在今天削减产能，那么，对于价格敏感的页岩油市场来说，他们会在数周时间内填满那部分砍掉的产能。
这不仅将吃掉OPEC的市场份额，延缓价格再平衡及回归正常价格水平的时间。
传统来说，如果OPEC知道石油公司大幅削减资本支出，他们会在保证自己市场份额的前提下不去干扰上涨的油价。这样的场景一去不返。
而且，在过去5年时间内，非OPEC国家通过加大生产已经削减了部分市场份额。单单美国去年就抢占了约120万桶，这相当于一个小型OPEC成员国的生产总量。当利比亚和伊朗还在减少产量的时候，美国似乎每天都在新生一个OPEC成员国。因而，随着页岩油产量的增加，诸如利比亚和伊朗等国的地缘政治危机正在积聚风险。
在新石油秩序下寻找新均衡
行业势必会因为低价而孕育新的环境。这不仅是因为大宗商品的低价、汇率、钻井速度和原油服务业，也包括工程师面对更紧的边际收益而追求的潜在产量。
重要的是，页岩油可以在今天带了利润，而非明天。
在面对通缩、高效和边际收益收缩的问题时，页岩开采成为了行业主导技术，这将令行业内的企业面临更为激烈的竞争。
资本的再平衡包括配置高质量的资产，减少对高成本的深水和油砂项目的资产配置。然而，考虑到这是一笔数量惊人的资产，很难想象市场会在这两年能迅速找到新的平衡点。
在新石油秩序寻找新的平衡点
整个行业都在成本重塑和追求高效中重新定价。
全球大宗商品价格、汇率和消费等一揽子波动剧烈的数据都存在不确定性。为此，下行风险可能更高，WTI 65美元/桶和布伦特70美元/桶或许可作为新的平衡价格。
尽管面临价格下行风险，但沙特最近声称他们的预算基准建立在60-70美元的布伦特油价。里亚尔正受迫于美元的强势，还好他们从欧洲进口物资以欧元结算。他们的农产品和有色矿分别从巴西和澳洲进口，包括铁矿石和铜矿价格都出现了明显的下滑。
因此，即便像沙特这样典型看重预算成本的国家，他们的方方面面都存在不确定性。
超级周期下的探索
超级周期还没有结束。之所以这么说，可以参考在美国上市的能源股票，而故事可以追溯至1920年。
高点往往意味着过去，低点代表未来。通常投资会推升股价和行业热度，从大宗商品价格的表现也可以得到佐证。
一个超级周期往往需要30年。通常10年时间和300亿美元可以创造新的供应，然而，一旦系统开始正常运转，投资会在今后的15-20年时间内变得非常吝啬。
换个角度来看，超级周期是大宗商品的供给端，而商业周期则是需求端。这就是缘何认为当下的局面多数是因为供应端来驱使的。
在29年之前的1986年，经历的事情绝非巧合。在投资周期，汇率和大宗商品市场更多会面对高价和市场的强劲增长，但是现在他们正在较低的商品价格和油价中徘徊。
疲软的智利比索拉低了工资成本，从而使铜矿开采变得便宜，同样的事情发生在澳洲，铁矿石的价格跌得惨不忍睹。钢材和铜矿的廉价导致能源和石油生产成本的降低。更低的油价有助于成熟市场的增长以及抵抗美元。
这就是为何在尚未确定其他大宗商品和汇率市场新平衡点之际，去判断一个市场的新平衡点是极其困难的。
然而，大宗商品价格在探索阶段走软。他们在投资周期走强，而在生产阶段走弱。
