近日，人民银行、科技部等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》，其中提到要“强化股票、新三板、区域性股权市场等服务科技创新功能”。对此作者认为，资本市场要更好地服务科技金融大文章，还需从许多层面努力缓解各类堵点问题。

首先，直接融资服务科技创新的规模尚待提升。我国目前的融资结构仍以间接融资为主，这使得资本市场服务科技创新也难以获得“水涨船高”的保障。如2023年末我国金融业机构总资产461.09万亿元，其中银行业金融机构资产总额417.3万亿元，证券业机构总资产只有13.84万亿元；2023年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加22.22万亿元，非金融企业境内股票融资只有7931亿元；2023年末，科技型中小企业本外币贷款余额2.45万亿元，高新技术企业本外币贷款余额13.64万亿元，同期A股整体IPO募集资金和再融资才分别为4110亿元、7632.12亿元。事实上，考虑到科技企业和科技创新具有周期长、不确定性大、抵押物少等特点，直接融资应该在支持其发展中发挥更大作用。当然，考虑到直接融资活动比间接融资更加复杂，也需要更为完善的法律、法规加以支撑，才能使得资本市场真正助力科技金融资源的有效配置。

其次，资本市场还需为科技创新提供更多的激励引导。据中国上市公司协会的数据显示，2023年全市场高技术制造业上市公司实现营收、净利润6.76万亿元、0.38万亿元。战略性新兴产业上市公司实现营收、净利润15.34万亿元、0.99万亿元，其中新能源汽车产业营收、净利润同比增长16.44%、13.03%，高端装备制造产业营收、净利润同比增长6.92%、5.74%，增速远高于市场平均水平。可以看到，上市公司里已经集聚了一批优质科技企业，对于其创新活动，除了股权再融资支持之外，还应探索更多的直接金融、结构金融类产品与服务，实现资本市场对科技创新的“奖优罚劣”，形成长期、可持续的科技金融资源保障。

还有，科创板在服务科技创新方面仍有完善空间。应该说，设立科创板并试点注册制是资本市场改革的成功举措之一，其近年来支持“硬科技”的集聚效应和示范效应持续增强，也为诸多科创企业提供了融资便利。据统计，科创板上市公司持续加码研发投入，开板以来平均研发强度保持在10%以上，83家公司研发强度连续三年超过20%，近三年整体研发投入复合增长率达24%，2023年整体研发投入金额达到1561亿元，是整个科创板公司净利润的两倍。研发投入占营业收入比例的中位数是12.2%。同时客观来看，一是科创板的发行定价环节仍有优化空间。如相关数据显示，573家科创板上市公司中，347家存在超募现象，占比在六成左右，其背后可能是高发行市盈率。二是交易环节仍存在不足，如据证监会数据显示，科创板运行两年来主要指标表现平稳，但流动性出现分化，头部企业成交情况较好，而中小市值企业交易活跃度仍待提升等。

再者，新三板服务中小企业科技创新的能力还有待进一步发挥。北交所从设立之初就定位于服务创新型中小企业，据统计，截至今年1月14日，北交所挂牌公司中的高新技术企业占比超九成，国家级专精特新“小巨人”企业占比近五成；多家公司被评选为国家级“制造业单项冠军”，多家企业获国家科技进步奖、国家技术发明奖；平均研发强度超过4%，是规模以上企业平均水平的3倍；平均每家拥有约20项有效发明专利，是全国高新技术企业平均水平的两倍还多。2024年上半年累计新进层公司数量预计达370家，其中国家级专精特新“小巨人”企业达114家，占比31%。同时也要看到，一方面北交所挂牌公司真正实现挂牌公司的质量优化，仍然不是“一蹴而就”能实现的，另一方面流动性不足问题，也需进一步探索改革对策。

最后，区域股权市场服务科创也存在一些挑战。众所周知，国内最早的区域股权市场是2008年成立的天津股权交易所，经历了多年市场治理，目前国内共有35家这类“四板市场”。就其运行情况看，一些交易所仍存在融资门槛较高、融资效率较低、交易不够活跃、信息披露不够规范等众多问题。对此，考虑到许多科创企业在初创阶段可能距离其他市场的门槛较远，所以区域股权市场可以成为科创企业在“萌芽期”的重要助力，也可使其提前接受多层次资本市场的功能“路演”。当然，现有区域股权市场发展仍需进一步协同，也亟需推动法律法规、监管机制、系统建设等方面的协调统一，明确各类建设标准与原则，从而形成高质量服务中小微科创企业的规模效应。

杨涛，中国社会科学院金融研究所研究员、支付清算研究中心主任、博士生导师

原文载于《21世纪经济报道》