“新常态”下再论“稳增长”
中央经济工作会议通常于12月举行，是年度最高级别的经济会议，在判断当前经济的同时定调第二年宏观经济政策。本次经济工作会议所确定的明年经济工作主要任务分别为“1、努力保持经济稳定增长；2、积极发现培育新增长点；3、加快转变农业发展方式；4、优化经济发展空间格局；5、加强保障和改善民生工作”——“稳增长”再次被提到了首位，这与去年工作会议中所强调的“大力调整产业结构”，“着力防控债务风险”有很大不同。
我们认为，“新常态”下的“稳增长”意义和政策取向发生了显著变化。中国经济放缓对就业产生了负面影响，2014年大部分时间宏观政策强调结构，其背后的逻辑依据是中国经济结构存在问题，而增长和通胀水平的持续下降所带来的就业压力将促使15年政策取向回到“稳增长”。新常态的经济描述中，政府不会继续采用较为激进的政策去维持7.5%的增长，设定7%的政策目标来稳定增长和就业将是较为平衡的选择。
多角度勾勒“经济新常态”
本次经济工作会议中对经济新常态从多个方面进行了描述，描述鲜明耳目一新。我们将九个方面的新常态归纳为以下几个关键词，分别是——“个性化、多样化消费”、“基础设施互联互通和新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会”、“高水平引进来、大规模走出去”、“新兴产业、服务业、小微企业，生产小型化、智能化、专业化”、“创新成为驱动发展新引擎”、“统一透明、有序规范的市场环境”、“绿色低碳循环发展新方式”、“化解各类风险的体制机制”、“通过发挥市场机制作用探索未来产业发展方向”。
我们认为，会议所描述的经济新常态的本质是以新技术创新为驱动力，以更为市场化的经济环境驱动新产业的发展。我们在2014年中期策略报告《潮退潮涌——走向后房地产时代》中提示，在新一轮经济周期中，伴随着房地产及其产业链上钢铁、水泥等传统产业对经济贡献的下降，新兴产业则以年均超过20%的速度快速成长，并逐步取代传统产业占据主导地位，预计大约在2018年中国产业结构将实现成功切换，以生产性服务业、高端装备制造、能源环保产业为代表三类新兴行业将迅速崛起；2018年其总体量将达到12.6万亿元，占GDP比重约为15.5%，基本可以填补地产退潮对中国经济的负面影响。
鲜明布局经济空间
相比历次会议，本次会议对“优化经济发展空间格局”的相关表述更为鲜明，一是明确提出“各地区要找准主体功能区定位和自身优势，确定工作着力点”，二是要确定明年重点实施“一带一路、京津冀协同发展、长江经济带三大战略”。对于城镇化的描述，则客观地表述为“不要急于求成”。
自上海自贸区政策方案设计开始，“可复制”的提法就给其他区域的自贸区和“类自贸区”发展预留出想象空间。我们判断，“类自贸区”发展将会体现出与现有的上海自贸区“错位竞争”的优势。因地制宜、差异化发展是未来设立自贸区和“类自贸区”的重要考虑因素。经济贸易发达、对外资引力较强的地区，例如：天津和广东。其中，天津的差异化优势体现在实体经济领域，天津拥有保税区、天津港，以及相对发达的高端装备制造业和生产性服务业，而天津的金融发展则定位为“服务实体经济”，比如贸易便利、贸易融资、金融租赁等；广东的差异化优势体现在服务贸易方面，重点是金融领域，例如深圳市政府提出的目标包括建立“金融创新中心”、发展“跨境金融”和“跨境资本流动”。沿海、沿边经贸发达的地区，有别于上海、天津和广东，该类区域的特色在于扩大对外开放、对接周边区域，例如：海西（对接台湾地区）、广西（对接东盟）、新疆（“一路一带”建设的重点地区）。
政策取向“从结构矛盾论”转向“周期性衰退论”
明年的总量政策虽然继续定义为“积极的财政政策和稳健的货币政策”，然而后续所补充提及“积极的财政政策要有力度”、“货币政策要更加注重松紧适度”、“要促进三驾马车更均衡地拉动增长”。我们认为，虽然总量政策表述依然保持稳定，但在具体执行中将发生根本性转变，2015年我们将看到货币政策的全面宽松和更为积极的财政政策，更主要的是，与市场普遍认识有所区别，我们认为2015年稳增长的核心是稳投资，稳投资的核心则还是稳基建，要把GDP增长维持在7%左右，投资增速不能低于14%，相应的，基建投资仍然需要维持20%以上的增长。
具体政策上，我们预期基准利率将继续下调50个基点，2015年货币政策实施过程中需要全面降准，如果不考虑同业存款缴准的影响，2015年可能还需要降准2次，即1个百分点。2015年财政赤字仍将继续扩张，预计2015年实际财政赤字将达到1.75万亿，赤字率扩张至2.6%，达到近5年的最高水平。
改革政策方面，会议提出“以政府自身革命带动重要领域改革，以大众创业、万众创新形成发展的新动力。”我们预期2015年改革政策的力度将超越总量政策。从本轮所涉及的领域、自上而下的顶层设计、高度、领导的层次等各方面的情况来看，本次改革的力度都将是前所未有的。从过去一年所推动的情况来看，各个领域均在推进，各项措施正在逐步落实。2015年是前期改革领域方案落实和剩余改革领域规划部署的关键一年，我们判断改革进程在国企、自贸区、土地等领域多方面将有关键性突破。
