发源于美国次债市场的金融危机正席卷全球，撒下经济衰退的阴影。在危机向各国扩散的过程中出现了一个颇让常人费解的美元升值趋势。理解这一特殊时期美元升值的原因有助于我们把握危机后美元的中长期变化趋势。
在此轮金融危机中，推动美元升值的力量主要来自两个方面：一是美国金融机构出现亏损或流动性危机促使其抛售海外资产，这种应急性的资本回流在外汇市场上推升美元汇率。第二个推动力是国际资本的避险需求。2008年10月以来，美国次债危机通过国际金融投资渠道扩散到欧洲，导致欧洲小国出现全面的金融经济危机。冰岛、乌克兰和匈牙利，国家几近破产，冰岛股市狂泻94%。大宗商品国际价格的崩盘也使澳大利亚、俄罗斯等依赖资源出口的国家陷入困境。这些国家利率有很大的下调空间，货币则可能贬值50%、100%甚至更多。想想东南亚金融危机期间印尼盾从2000多兑一美元贬至16000兑一美元，国际资本怎么还敢滞留在这些国家呢？美国国债凭借美元国际储备货币地位和市场规模提供的充分流动性而成为危机时期最为抢手的避险工具。投资者抛售新兴市场资产，抢购美国国债自然就大幅度推高了美元的汇率。
对一个开放经济而言，本币汇率与本国资产价格具有相互促进的机制。当国际投资者对一国货币存在明确的升值预期时，他们倾向于投资这个国家的资产。因此货币汇价和资产价格都会上涨。另一方面，如果国际投资者认为这个国家的资产与其他国家相比具有更高投资价值或更为安全时，国际资本流入，这个国家的货币也会出现较为明显的升值。但是由于安全需要推动的美元与美国国债升势则完全可能在危机平息时出现反转。金融危机总是会过去的。我们在此作出两种推测。
首先，假定美联储和各国央行在危机平息时采取提高利率回笼货币的做法以避免流动性过剩的通胀压力或新一轮的资产泡沫，那么美国国债价格无疑会出现下跌。投资者抛售国债而退出的资金很可能流向美国本土已具投资价值的股票市场、国际大宗商品市场和其他国家股市或债市。这时候，美国国债市场将领先下跌，资金流出美元计价的资产或商品市场则会导致美元的贬值。
其次，假定美联储考虑到经济短期内难以复苏，并出于维持国债市场稳定而保持低利率政策不变，那么市场信心复苏时，投资者将环顾全球市场，以预期收益率为指导原则调整其全球资产组合，其结果仍然是抛售美国国债（目前美国30年期的国债收益率都低于3%），进入利率更高、经济增长更快的国家和地区。美联储面临的政策难题是无论提高还是不提高利率，危机平息时美国国债都将被国际投资者所抛弃。因此，危机其间美国国债价格与美元汇率的相互推升趋势将逆转为市场信心恢复后的结伴下行。
本次金融危机已使各国央行对美国政府和美元的信心受挫；技术创新衰减、人口老龄化趋势和巨额财政赤字等结构性问题，更使美元的脆弱性增加。美国彼得森国际经济研究所高级研究员Adam S. Posen近期撰文指出，美国在安全、贸易、甚至文化事务中的全球政治领导地位对美元在货币领域里的地位具有至关重要的影响，未来欧元仍无法与美元匹敌。但是“全球货币体系的分崩离析更可能出现在美元的失灵，而不是顺利地转向一种能够与美元匹敌的货币，在这种情况下，那会减少货币区之间货币兑换的容易度，储备转向黄金和其他硬商品，而资本的跨国流动缩减。”
为2009年第3期《至品生活》奢侈品杂志写的专栏文章
