“沪港通”未能如期推出，使得市场对其后续发展异常关注。港交所表示，该机制各方技术层面的准备完全就绪，但未获得放行。显然，它延迟推出并非技术准备原因，应该是制度设计上仍存瑕疵。

此前，亚洲证券业协会致信香港证监会，针对“沪港通”草率推出提出种种意见，其中最急需解决的是境外投资者税收政策不明确的问题。虽然中国对QFII（合格境外机构投资者）的征税规则较为明确，但针对通过“沪港通”渠道投资内地的境外投资者的税收政策还是一片空白。该协会力促监管部门进一步明确税收政策，就是希望在港投资者可以在透明的政策规则下操作，而不是糊里糊涂地参与。

按照现有税收政策，对内地的个人投资者和机构投资者证券投资的征税，存在些许差异。证券投资的收入主要分为三类：一是持有股票期间的股息红利收入；二是资金在托管方存放期间或购买债券取得的利息收入；三是买卖证券形成的差价收入（即所谓的“资本利得”）。由此他们理论上应当缴纳两部分税收，一部分是股息、红利和利息收入的税收，另一部分则是资本利得税。由于内地尚无资本利得税这一税种，因此，个人投资者和机构投资者都无需缴纳第二部分税款。第一部分税款，则主要体现为股息红利税和所得税。其中，股息红利税由上市公司代扣代缴。所得税方面，机构投资者需要对他们的股息、资本利得按10%的税率缴纳企业所得税。个人虽然也应当对这部分收入缴纳个人所得税，但由于很多个人投资者没有主动申报，从而规避了这部分税款。

根据“国税函[2009]47号文”，QFII在中国的税收原则和内地投资者相同。QFII在内地的股息、红利和利息收入，需按10%税率征收企业所得税，而资本利得则同样不征税。

然而除QFII之外，对于其他境外投资者，尤其是通过“沪港通”渠道投资内地市场的境外投资者如何缴税，迄今内地政策一直处于空白状态。境外个人投资者如果按照内地标准，其股息红利税也由上市公司代扣代缴，其个人所得税由于是个人自行申报，该税种也可和内地投资者一样免缴。而境外机构投资者，要么和内地机构投资者一样需要缴纳股息红利税和企业所得税，要么不需要缴纳。如果是后一种情况，显然对内地机构投资者和QFII都是不公平的，这种超国民待遇将难以为继，而且估计很快会造成QFII制度的土崩瓦解，因为机构投资者都会涌到“沪港通”渠道中。

显然，明确境外投资者税收政策是非常必要的，这种确定性对境外投资者的意义可能远超税收成本。如果政策不能明晰，吸引境外长期资金、先进投资理念以及人民币国际化试验田等诸多效用也会打折扣。亚洲证券协会对此提出质疑，代表了不少境外投资机构的担心：启动前不明确，启动后一旦征税，对既往的诸如股息、红利以及资本利得等收入追溯征税，肯定会给机构带不小的麻烦，也会让它们面对合规风险。

从亚洲证券业协会提出意见一事看，内地投资者与香港投资者的差异就显现出来。内地投资者不怎么关心游戏规则，到目前为止对香港市场的规则了解甚少，当然这与交易所和券商对投资者的教育不足有关。投资者只有熟知市场规则才能赚钱，内地机构和投资者应该向香港同行们学习。虽然亚洲证券业协会的投诉使得事情复杂化，但恰恰体现出他们对会员和投资者负责任的态度。

两地监管部门如能将上述类似的矛盾和隐患处理掉，使参与各方准备充分，一切稳妥后再开闸也未尝不可。这么做可确保此次不像2007年的“港股直通车”那样虎头蛇尾。“沪港通”的推出是两地共识和大势所趋，也是中国资本项下开放的试验田，为了人民币国际化和两地市场的共同繁荣，不可能再被叫停。我预计年内开闸没有什么悬念。

对外经贸大学公共政策研究所首席研究员 苏培科 为英国《金融时报》中文网撰稿