中国经济三季度走出了触底回升态势，但进入四季度后，就经济能否继续走好的问题，市场出现分歧，持悲观态度的声音占据主流。同时，市场对于各种改革的预期也已经达到极致，多数观点认为中国股市短期缺乏继续上涨的动力。因此，IPO重启、地产调控、美国债务上限谈判等消息自然会刺激市场脆弱的神经，下跌也就不足为怪了。
不过，在四季度财政支出逐渐发力的情况下，中国经济继续超出预期的可能性依然存在；同时，目前市场对于改革的预期更多的是集中在各个“点”上的挖掘，而当下中国更加需要的是，十八届三中全会作出统领性的“面”上铺陈的总体改革布局。即便潜在经济增速下一台阶，经济可能进入GDP增速弹性变弱，但基于企业盈利逐渐改善的结构性新周期阶段，因此对下一阶段的中国股市依然看好。
从流动性分析，四季度全球流动性或将好于预期，市场情绪亦有望保持正面。从外部看，最新公布的美国9月非农就业数据大幅低于预期，加上前期财政僵局带来的不利影响逐步释放，美国经济增长的动力仍有待观察。尤其是就业增长步伐比美联储的预期更为缓慢。未来财政政策仍存在不确定性，当前经济环境并不适合美联储考虑开始削减QE规模，未来定调可能更为谨慎。预计10月份QE退出的概率几乎为零，12月份的概率小于50%，更大可能推迟到明年2月份美国政府债务问题进一步明朗化之后再有所行动。而QE退出的短期风险减弱将使得四季度全球市场情绪得到改善。
对于中国国内流动性而言，随着外围流动性预期的改善，近期人民币出现了快速升值，再次进入震荡上升的趋势，显示了境外投资者对中国经济稳健复苏抱有乐观预期，四季度新增外汇占款也有望延续9月份的增长态势。从EPFR监测的数据也可以看到，近期国际资本对中国权益资本的配置也连续三周流入，尤其是最近一周出现了大幅流入，规模已接近今年一月份的水平。通胀虽然有继续回升的风险，但预期年内还依然可以控制在3.5%的上限以下。同时，考虑到未来两个月资金市场将进入财政存款投放高峰期，虽然央行可能灵活调控维持平衡，但四季度流动性整体或将维持中性偏边际改善的状态。
最重要的是，此前一直强调的改革预期或将随着十八届三中全会的召开而逐渐明朗化，目前市场对于改革的预期更多的是集中各个“点”上的挖掘，此前一系列改革是一个复杂的相互嵌套的系统性改革，这个复杂系统的全面解决方案，靠独自或者局部的摸石头可能不是一个有效率的方法，更需要十八届三中全会作出统领性的“面”上的改革布局。而七大改革放在一起，你能看到的是一个清晰的、坚定的，有策略和有时刻表的市场化改革，从来没有间断过，并即将进入一个新高潮。而七大改革的协调和配套推进将有助于解决当前诸多的热点和痛点问题。虽然改革力度上需要循序渐进，但对于效率的提升却是不可忽略。
以国企改革为例，其事关公平市场环境建立，进而决定全社会资源市场化配置的最终实现。预期主要改革方向是国有资产覆盖领域的调整和国有资本的有序进退。国有资产必须进行分类管理，这是提高国有资产管理效率，以及确定合适的国有经济布局的基本前提，只在关系国家经济命脉的重要行业和关键领域实现相对控制。而其他一般性竞争领域则应该是完全交回给市场。即便是在国有经济已经形成绝对优势的金融、军工、电力、石化、电信、煤炭、民航和航运等领域，也可以进行产权多元化，将部分股权转让给民资或者外资，实现国退民进，打破垄断，搭上市场效率的便车。无数的案例证明，私有化不一定必然会带来效率的提升，但竞争一定会。以货币形式存在的国企分红和退出得到的资本应全部划至全国社保管理机构以充实养老基金，再以财务投资形式重新回笼到资本市场进行保值增值，为消化未来国民养老的隐性负债提供支持，即实现国有资本积累成果的全民共享。在新一轮国企改革的过程中，融入市场化的国有企业以及有望获得准入权的相关民营企业都值得我们重点关注，尤其是铁路、石油和电信等领域的改革深化。
最后，新型城镇化（深度城市化）的总体规划方案或将在十八届三中全会完成新一轮改革的顶层设计之后出台。之所以这个方案会一再推迟，可能是由于其中的三项主要任务，即土地、户籍、财税改革，需要三中全会的决议提供接口和一致的口径。新型城镇化是中国经济发展最大的潜力所在，然而新型城镇化建设对资金的需求，使得市场担心地方政府投融资需求和债务风险的再度扩张。今年8月1日审计署全面开展的地方债务审计已经临近收官。随着债务家底的摸清，再配以财税体制改革给予的预算约束和新融资渠道开辟，地方政府的债务风险终将得到有效化解。未来新型城镇化建设的推进将逐步激发内需潜力，提高消费在GDP中的贡献，教育、医疗、娱乐、餐饮等服务型消费将是最大受益者。而伴随着新型城镇化带来的产业重新布局和产业升级，相关的生产性服务业也将获得长足的发展。
基于上述分析，我们对中国股市依然看好。银行地产有望展开估值修复行情，主题上投资者可深入挖掘国企改革、二胎、土改、要素价格改革等。至于风格，我们丝毫不怀疑中国创业板最终会出现伟大的公司，但短期来看，还是先把浮华洗掉再说吧。
