中国经济在经历连续三十载以10%的速度飞快增长后，终于要从“奇迹”之巅回归平凡。按照巴克莱新兴市场研究团队的观点，尽管中国政府出台了新一轮的财政刺激措施，而中国央行也以宽松货币政策予以配合，但中国正进入到一个产出缺口（output gap，又称为GDP缺口，即实际GDP与潜在GDP之间的差异）收窄而劳动力相对紧俏的新时代，所以北京方面行动起来将更趋谨慎。这就意味着相对不那么激进的经济刺激力度，以及潜在经济增长水平回落到7%至8%。
近几周来，正在竭尽所能支持经济增长的各国央行官僚们一直是新闻媒体的关注焦点。欧洲央行推出了无限期的债权购买计划，欧央行行长德拉吉（Mario Draghi）事先表态，要竭尽所能保住欧洲货币联盟。美联储主席伯南克（Ben Bernanke）也不甘寂寞，宣布了他自己的无限期债权购买计划，也就是大家说的第三轮量化宽松措施（QE3）。这些措施的出台顿时令市场人心大振，大家都期盼着北京方面也能通过经济刺激措施为风险资产市场再注入一针强心剂。
正如我之前所说，中国势必要出台一系列全方位的刺激措施，来阻止经济增速放缓。根据巴克莱和野村证券的数据，包括中央政府、中国央行和地方政府在内，到目前为止已宣布了大概11万亿元人民币（约合1.74万亿美元）的开支计划。野村证券的分析师据此预计，中国第三季度的国内生产总值（GDP）增速为7.7%，但第四季度将强劲回升至8.8%。
但巴克莱的团队指出，由于中国经济正在同时经历结构性和周期性的调整，这会限制未来刺激措施的影响力度和广度，所以上述预测是很存在问题的。“时代不同了。”巴克莱的报告如此写道。该机构指出，在亚洲金融风暴和2008-2009年金融危机中，中国都经历过大规模失业和通缩之苦。
而今年呢，中国的就业市场形势相当好，前七个月新增就业岗位820万个（大约实现了全年目标的80%），而且工资水平可以用“飙升”来形容。
通货膨胀又开始抬头，这与产出缺口收窄有关（从2011年第三季度开始收窄，与“GDP增速持续回落”的时间相一致）。以消费者价格指数（CPI）为代表的通胀指标也在不久前触底，无论从月度还是年度对比情况看，都处在回升过程中。“通胀压力上升在以类似于经济增长的速度发生”，这转而表明，经济潜在增长率正在发生一场结构性的变化。
然而，考虑到中国经济增长向7%到8%的“新常态”转型，以积极的政策立场来保证这场转型顺利进行是有必要的。除了上文提到的产出缺口外，“月度数据越来越频繁地证实，经济增长的风险是以‘下行风险’为主。”巴克莱解释道。以固定资产投资为例，这一类的投资已经极大地减弱，而行业库存情况，尤其是在周期性行业，则已经恶化。在所有统计指标中，形势最严峻的就是出口增速。7、8月份的出口增长已几乎陷入停滞，相比之下第二季度的出口增速还有7%。而中国经济对外部需求增长的依赖度很高，所以支撑出口是稳定经济的关键所在。
分析师表示，经济刺激措施是有保证的。而且中国确实也宣布了这方面的措施。为了“稳定”经济增长，国家发改委批准了一揽子高速公路和轨道交通项目，此外还有发电站、风电、机场和其他项目。据估算总价值在1万亿元左右，相当于GDP的2.1%。除此之外，各地的地方政府也宣布了各种投资项目，价值超过10万亿元。与此同时，为了鼓励商业银行放贷，中国央行连续数次下调了银行存款准备金率，并且在年内可能还会下调两次。去年3月份，中国开始出台各种限制购买住房的政策，这导致房地产投资显著放缓。而现在限购政策也出现了松动。
然而，巴克莱的报告写道，那些期望这些项目能够带动经济增速反弹的人注定是要失望的。这与上文提到的野村证券的观点形成鲜明对比。虽然中国在2009年上马的众多刺激项目平均只用了两年时间便完成，但发改委此次批准的项目周期偏长，预计需要三到五年时间，而地方政府宣布的项目可能需要八年时间才能完成，甚至有一部分到目前为止还没有拿出配套的资金方案。
正如上文解释过的，中国的决策者这一次面临的形势也不像以往那么恶劣。经济增长还维持在7.5%以上的水平，就业市场依然稳定，而通胀压力可能还会因为美国的QE3和欧洲央行的债权购买计划而加强。巴克莱还支持，对于经济刺激计划，政治上的支持力度也显示出减弱的迹象，原因是“上一轮经济刺激计划实施后遭到诟病，而新的刺激措施也引发了对未来经济和金融风险的担忧。”
中国经济显而易见是在放缓。除了经济数据纷纷下行外，中国公司股票也表现低迷。今年以来，新华富时中国25 ETF下跌了3.2%，百度和搜狐等大牌公司的股票也未能幸免。正如章家敦在他的文章中说的，钢材库存上升的同时，经济则在放缓（美国钢铁的股价在今年下跌了近25%），包括美国铝业（Alcoa）在内其他与中国经济相关的大牌公司股票表现也弱于大盘。
中国在近期出台的货币和财政刺激措施应该有助于稳定经济。但中国政府将谨慎行事。随着经济进入到增长速度较以前有所放缓的新阶段，为了稳定经济，中国领导人必须要控制好增长节奏，在减少外需依赖程度的同时，增加国内消费的比重，同时更多地关注通胀而不是增长。
作者：Agustino Fontevecchia
译 李其奇
