国际投资银行为何妖魔化中国股市

最近一段时间，包括高盛、摩根士丹利、瑞士信贷、摩根大通与雷曼兄弟在内的国际投行联袂唱空中国股市，使用了几乎所有能够对股市进行贬低的专业术语来描述中国股市的现实状况，同时力劝中国政府出手对股市进行强力打压，有的国际投行甚至公开声称：“不调整就不看好中国股市”。国际投行一向自诩是秉承经济市场化的发展理念与金融自由化的市场信念，并对中国股市以往的“政策市”大肆指责，如今，他们为何又一反常态，要求政府对股市“下重手”、“下狠手”呢？

众所周知，国际投行在中国股市的最低点大举入市，可以说是抄了中国股市的“天底”，获取了巨大的利润。在3000点左右国际投行大肆看空、进而做空。然而，中国股市的牛市车轮让国际投行由希望转为失望，市场的持续走强与股价指数再创新高使国际投行变得惊讶与错愕。因此，国际投行希望通过力劝政府出手打压股市，以获得机会创仓，进而获得“政策红利”。在牛市的进行过程中，最大的风险往往来自于政策的不确定、不稳定与不可测。国际投行正是看准了中国股市的这个最大软肋，因而才不惜违背自身的价值观念去诱导中国股市的“政策市”卷土重来。

国际投行研究机构与操作机构的协调与配合，以及国际投行间的联袂与默契在世界范围内都是“超一流”的，在研究机构大肆公开唱空中国的房地产市场时，操作机构却一直悄悄地大举囤积楼盘。国际投行的这种惯用的策略与战略，并非始自今日，也并不是首次在中国使用。早在中国的商业银行开始改制时，国际投行就运用这种策略与战略进入中国并且尝到了巨大的甜头：在中国商业银行开始转制时，国际投行的研究机构几乎是联袂出动，通过严密的逻辑论证与周到的国际比较，大肆唱空中国的银行业，迫使中国政府大量注资并以极低的价格引进了国际上的战略投资者。在入股中国的商业银行后，国际投行的研究机构又几乎是倾巢而出，对这些商业银行转而全面唱多，进而在这些商业银行上市后，成了“政策红利”的最大获得者。笔者这样说，并不是要贬低国际投行在中国商业银行改制中所起的积极作用，但我们也应该对国际投行的惯用伎俩有一个清醒的认识。

在1998年的亚洲金融危机时，香港政府曾经出手抗击国际资本的冲击与挑战，引起了国际投行的强烈不满。国际投行甚至公开宣称，“香港已不再是市场经济”，“从今以后绝不再进入香港市场！”但时至今日，将近十年的时间已经过去，我们从没有看到哪一个国际投行离开了香港与香港市场，相反，国际投行对香港的投资随着香港股市的持续走好而水涨船高。今天，在中国股市全面矫正了制度走偏与市场走偏、股市的基本面全面向好的大背景下，国际投行因判断失误而看走了眼，又企图套取另一轮“政策红利”，对于这种行为，我们不可不防。

看中国股市，别用西方标准

有人把中国股市的牛市进程与国外股市的历史教训相对比，认为中国股市现在的状况很像纳斯达克崩盘前与日本泡沫经济破裂前的状况。笔者的看法却恰恰相反。中国股市的这一轮牛市的形成与深化有着深厚的经济根源。当年的纳斯达克所炒作的仅仅是“新经济”这一虚无缥缈的概念，市场与上市公司并未发生重大与实质性改变。至于日本股市，那就与中国股市的状况更加不同。在我看来，日本泡沫经济的破裂，不仅仅是由于其较高的市盈率，而在于其特殊的产业结构、特殊的持股结构与失误的经济政策。不了解国际股市的实际情况，一而再、再而三地根据主观想象或随意编造的数据下结论不是出于无知，就是别有用心。

当今国际股市连创新高，道琼斯指数在2007年5月10日达到13359点的历史高位，德国法兰克福指数在5月7日创7538.59点的历史高位，英国金融时报指数在5月4日创6614.7点的历史高位。其中，法兰克福指数从2003年2月28日涨到现在，股价指数上涨了197%；金融时报指数从2003年4月29日的3927.8点涨到现在，股价指数上涨了68.4%。这些国家的经济增长速度与中国远不可比，但股价大涨却无人指责，而中国的经济持续高速增长，从1978年到2006年，中国的国内生产总值年均增长9.67%，创造了人类社会发展史上的最大奇迹，而在股市走势与国民经济背离的旧市场中，中国国内生产总值的翻番过程却是股价指数实际下跌80%的过程。这一年多来的股市走势，只是一个恢复性补涨过程，再加上中国正处在人民币升值、经济高速成长、股市进行新旧市场转换这样多重重大利好的叠加与复合作用过程中，中国股市为什么就不能比别的国家的股市涨得更快和更好呢？

2001年1月，当纳斯达克市场在2000多点盘整时，市盈率就已经达到了400多倍，却很少看到哪个国际投行对股市泡沫加以抨击和指责，相反，正是在这些国际投行的联手推动下，纳斯达克股价指数在两个多月的时间里被大幅度地直线推高，登上了5100多点的高位并且制造了850多倍市盈率的人类历史上最大的股市泡沫，继而导致了市场的最终崩溃。在中国经济的成长率为美国的３倍、中国股市的制度潜力刚刚发酵、静态市盈率40倍左右，并且已经出现了股指走高、市盈率走低的良性循环的情况下，国际投行却联袂唱空，在世界范围内营造中国股市的恐怖气氛，并给中国市场和管理层施加压力，其目的不能不让人怀疑。

股市发展关系中国的大国成长

在今后一段时间内，中国经济的长期高速发展将给股市注入巨大的活力，股市运行与国民经济呈反向变化的局面将彻底结束。因中国综合国力增强而导致的人民币升值还是一个长期的趋势，在这个过程中，股市将成为整个社会大众分享中国经济改革与发展成果的最重要也是最便捷的平台，成为中国走向更强大国家、建立更完善市场和提高整个社会资源配置效率的最主要舞台。

中国股市正在进行中国经济发展史上前所未有的重大制度转型。在巨大的社会嬗变面前，难免会出现各种不同的声音，也不可避免地会出现迷惑、迷惘甚至迷茫。政府与管理层必须对各种声音进行辨别并且在独立的观察与分析之后,得出既合乎市场逻辑又合乎发展逻辑的恰当判断，而不能让国际投行“得了便宜又卖乖”，更不能听任并且迎合来自方方面面的、具有不同动机的对中国股市的“妖魔化”取向。在中国股市制度转型的过程中，对中小投资者利益的保护不但是重大的主题、课题与难题，而且也是投资者主体多元化与国际化进程中的当务之急。

有效的市场必须是对所有投资者都公平与公正的市场，是让所有投资者都有相同的话语权与投票权的市场，是让市场的历史信息、现实信息与未来信息都尽可能地予以完整披露与及时披露的市场。在中国股市全面规范化的发展背景与监管背景下，对国际投行之间以及国际投行内部的联手与配合进而对市场进行误导的行为，必须予以足够重视并且要加大监管力度。不如此，就不能对投资者的利益进行合乎市场要求的有效保护，也就谈不上市场的公平与公正。

（作者是经济学家、北京邦和财富研究所所长。）