多年之后，当我们再回望2013年的6月20日，可能仍会感觉到一种惊心动魄：由于市场风传某银行违约，恐慌情绪迅速蔓延，各家行都牢牢捂紧了自己的钱袋子，银行间市场突然出现了流动性衰竭。Shibor隔夜利率一度冲高至14.33%，创下有史以来的最高纪录。原本普通的一天，因为"钱荒"事件，注定要被载入史册。
在当年四季度的《货币政策执行报告》中，央行认为，这次钱荒事件"与市场传闻扰动、企业税收集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化以及商业银行半年末指标考核等多种因素叠加有关"。而更深层次的原因，则是央行行长周小川在事后提到的，"此次货币市场利率的波动，其积极意义在于提示银行，需要对自己的资产业务作出调整。"
这句话透露出了两层含义，一是部分商业银行的资产业务出现了畸形发展，特别是同业业务杠杆率急剧上升，且面临着严重的"期限错配"问题，二是央行之所以没有在敏感时点释放流动性，主要为了达到促使金融机构去杠杆的目的。
"钱荒"事件的影响无疑是深远的。在此之后，监管部门明显加强了对银行同业业务、理财业务和流动性风险的监管力度。在5月16日一行三会和外管局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》（127号文）之后，监管力度达到顶峰。与此相对应的，则是大部分银行开始建立起全行集中的流动性管理机制和应对措施，并通过主动去杠杆来调整资产结构、降低"期限错配"程度。其结果，就是银行业持有的非标资产明显萎缩，今年一季度已经同比下降22.9%，在127号文出台之后，预计将会继续减少。
与此同时，央行也相应调整了流动性管理的工具和手段。今年年初，央行扩大了"常设借贷便利"（SLF）的试点地区范围。一旦回购利率超过警戒线，地方法人金融机构便可向央行申请SLF操作。这一工具，实际上是央行以印钞权为市场利率上限做了背书。除此之外，针对外汇占款出现下台阶式减少的局面，央行从年初已经重启"再贷款"工具，并赋予其调节流动性的功能。二季度以来，又通过定向降准来改善部分支农、支小金融机构的资金紧张状况。总体来看，今年货币政策操作的主动性明显提高，市场流动性呈稳中偏松之势，以7天回购为代表的市场利率基本上维持在3.5%上下波动。
可以肯定，今年"钱荒"再度重演的可能性已经趋近于零，而从更长期的视角来看，随着各项制度的日渐完善，预计"钱荒"也很难再度出现。首先，同业业务将逐渐规范化。127号文以及随后银监会发的140号文主要目的在于"堵偏门、开正门"，在同业存单、大额存单等正规融资渠道打通之后，资产证券化等也将得到更多的应用，同业业务野蛮生长进而导致期限错配的环境将不复存在。其次，央行的货币政策框架将逐渐完善。一方面，央行将推动政策中介目标逐步由"数量型"向"价格型"转变。除了"利率走廊"锚定短期市场利率的上下限之外，未来还可能推出抵押补充贷款（PSL）引导中期利率，预计利率的波动幅度将明显收窄；另一方面，在外汇占款作为基础货币的投放渠道逐渐萎缩之后，央行将会进一步发挥再贷款的功能，并由此重新获得了投放的主动性，可以更好地平滑市场资金状况。
可以想见，在中国的金融发展史上，6o20"钱荒"事件既是一记警世钟，也是一个分水岭。如果它的警示能带来货币政策、监管手段以及银行业务模式的持续调整和修正的话，或许会预示着一个规范化时代的开启。我们且拭目以待。
作者王静文为资深银行研究人员
