今年前10个月实际投资增长率比去年同期收缩10个百分点
剔除货币因素，按人民币计算的出口实际增长率只有6%，已经明显低于9%以上的经济增长率
消费增长一枝独秀与农民增收有一定关系,但农民收入的高增长难以持续，这就给未来的消费增长带来难题
观察中国近30年来的经济运行情况，只要出现M1增速显著低于M2的情况，无一例外都会出现经济明显减速
今年前三季度，中国经济增长率逐季下降，从目前的各种变动因素看，未来两年增长率下行的趋势已经确立，2012年、2013年中国经济增长率会下滑到8%和7%。
从投资角度看，人们往往只关心投资完成额，但从需求角度考察，投资完成额只是需求的“滞后”指标。因为当统计局报出数据的时候，作为需求的投资已经不存在了。投资在项目的施工过程中是需求，一旦项目完工，投资就转变成供给，所以更应把它看成是供给的“先行”指标。当我们看到投资完成额大幅度增长的时候，先应想到的是供给能力大幅增长，而不是投资需求大幅增长，因为每年的固定资产投资完成额当中，都会有超过六成转变成新增固定资产。
笔者认为应该用“施工项目计划总投资”指标观察投资需求的变动，它说明在建的全部投资项目需要多少投资才能完成，因此可以反映存量投资的变化情况。若看施工项目计划总投资，今年前10个月的增长率为19.8%，而去年前10个月的增长率为25.7%，下降5.9个百分点。然而今年的通胀水平比上年高，去年前三季度固定资产投资价格指数是3%，今年是6.8%，所以去年的实际存量投资增长率是22%，今年只有12.2%。也就是说今年前10个月实际投资增长率比去年同期收缩了10个百分点。
房地产投资方面也有类似情况。今年前10个月，房地产投资的增长率高达31.1%，但这仍是投资的完成额。如果从住宅新开工面积这个房地产投资先行指标看，则是大幅萎缩。“十一五”期间，商品住宅年均新开工面积增长率是18.7%，但今年前10个月累计住宅新开工面积为-5.8%，其中10月为-21.8%。今年各级政府都在建设保障房，按每套60平方米计算，1000万套就是6亿平方米，占前10个月新开工住宅面积12亿平方米的一半，如果扣掉保障房开工面积，今年以来商品房的新开工面积大幅萎缩52%。房地产调控引起房地产投资萎缩，必然会成为引起未来经济下滑的重要原因。
其次看出口需求。今年前10个月，出口增长率为22%，看起来似乎与往年相差不大，但必须注意到，出口增长率是按现价美元计算的。次贷危机爆发以来，发达国家的央行为救市都放出了天量货币，在中国出口方面表现为自今年初以来出口价格指数大幅提升。同时，今年以来人民币升值步伐加快，到10月末人民币已累计升值4.7%。剔除这些货币因素，按人民币计算的出口实际增长率只有6%，已经明显低于9%以上的经济增长率。出口增长低于经济增长，这种情况自2000年以来，仅在爆发次贷危机的2008年出现过一次。
第三看消费需求。目前唯一仍保持高位运行的是消费。如果用过去3年与过去10年的平均增长率比较，消费增长率提高了3.9个百分点，投资提高2.6个百分点，而出口下降12个百分点，显然消费对经济增长的贡献率显著上升。
消费增长一枝独秀与农民增收有一定关系。近几年农产品价格出现大幅上涨，农民收入也跟随上涨。2010年和今年前9个月，城镇居民实际收入增长率都是7.8%，但农民实际收入增长率是10.9%和13.6%。这表明价格机制变化在城乡之间重新分配了社会财富。中国有9亿农民，农村人口是主体，农民增收就必然会带动消费市场的繁荣。
但是，农产品价格上涨虽然大幅增加农民收入，却引发了由食品价格上涨所导致的结构型通胀。从去年10月开始，政府把宏观调控的重点放在反通胀方面，实施了强力货币紧缩。到今年7月以后，消费物价出现逐月回落趋势。可是当我们为此感到高兴的时候，最近却开始出现大量农产品“卖难”和价格暴跌的报道，因此农民收入的高增长也难以持续，这就给未来的消费增长带来了难题，目前唯一的需求增长亮点也黯淡下来。
实际上货币方面也已表现出经济下滑的显著趋势。截至去年10月末，M2的增速是19.3%，今年10月末已经收缩到12.9%，是新千年以来最低点。当然这有抗通胀而主动收缩的因素，但经济内在收缩不仅表现在广义货币增长率的下降，更表现在狭义货币增长率大幅低于广义货币增长率。因为狭义货币M1是用于交易的货币，M1下降反映的是现行生产经营活动的萎缩。新千年以来，M2与M1的年均增速只相差0.7个百分点，基本是同步增长。2010年M2增速是19.7%，M1是21.2%，M1比M2高出1.5个百分点。今年初以来，M1增速一再下降，到10月末已经降到8.4%，与M2的增速差也扩大到4.5个百分点，这比正常年景0.7个百分点的速差已经高出5倍多了，而观察中国近30年来的经济运行情况，只要出现M1增速显著低于M2的情况，无一例外都会出现经济明显减速。
一般来说，当M1增速低于M2，交易中的货币就会变成存款，所以存款应该是增加的，但今年7月存款同比减少6000亿，8、9月份同比少增3700亿元和7300亿元，到10月存款又减少2000亿元，这就说明银行体系中的资金在外流。同时出现的是地下钱庄泛滥与高利贷横行。这是由于货币紧缩，大量中小企业从银行体系得不到贷款而不得不去借高利贷。许多调查表明，中小企业用高利贷来支撑经营，顶多只能撑半年，所以到今年底明年初很可能出现中小企业倒闭高潮，相应引起经济明显减速。
生产方面还有一个情况也反映了经济下滑趋势，那就是存货的变动。存货分原料库存与成品库存，一般来说，原料库存增加反映了企业为扩大生产做准备，成品库存增加则反映了可能存在滞销。去年前11个月，存货增长30.9%，但其中的成品库存只增长11.2%，今年到8月末，存货增长26.1%，成品库存增长23.4%，可见原料存货增长率在大幅下降，而成品存货增长率显著提升，这也反映出生产收缩。
所以，不论从什么角度观察，中国经济增长的曲线都是趋向下行。这种趋势不仅是宏观调控的结果，更是经济内生因素所致。因为宏观调控主要聚焦于货币收缩，但目前投资、消费和出口的收缩，都不是与货币收缩直接相关的，而是经济增长的内生因素造成的。因此经济的下行趋势不会是暂时的，明后两年内经济增速或将持续下行。
(中国宏观经济学会秘书长 王建)
