新一波量化宽松开始 全球恶性通胀就要来临 马建波﹕澳洲南澳国立大学MBA硕士。长期在中国财政系统工作，现为港澳发展战略研究中心研究员、沃德国际顾问公司首席经济师。

在欧洲债务危机和美国主权评级被调低的双重影响下，八月四日以来美国道琼斯指数连续暴跌，全球股市连续下挫。八月八日道指收于一零八零九点，距笔者在今年六月提出的一万点大关不远（六月二十二日香港《文汇报》「港股走势将何去何从」）。笔者的判断正逐步得到验证。

一切都是债务惹的祸，如果说二零零八年九月全球经济陷入衰退，是华尔街金融海啸惹的祸﹔那么近日全球股市的恐慌暴跌，或是全球经济即将面临的又一次衰退，就是欧美债务危机惹的祸，而始作俑者或危机源头仍是美国。

债务危机是金融危机的传导和变异，是政府债务链拯救了金融资金链，而最终绑架了国民经济，是美国不负责任的债务扩张与超发货币政策，全面诱发和激化了欧债危机。二零零九年九月中，全球金融海啸爆发一周年之际，市场普遍乐观预期全球经济可于年底复苏，但笔者却撰文认为：「全球经济短期难以复苏，新一轮泡沫危机正在酝酿，政策效应的拐点已经显现，全球财赤将继续上升，各国大规模救市和主要经济体持续量化宽松货币政策的最终结果，就是大量举债。」

鉴于目前美元结算、定价全球资产的储备货币地位和欧美债务链经济持续难改的现状，长期而言，美国将继续向全球提供美元债务资产，即：美债和美元仍将继续超发，全球「量化宽松货币」仍将继续大量释出，因此，美元继续贬值已成定局。

八月六日美国主权债务信用已遭国际评级机构标准普尔由最高AAA降至AA+，列入负面观察。表明美国的经济效率和财政状况将继续恶化，前景令人担忧，这无疑将加深全球恶性通胀的危机。

美元贬值风险加剧

虽然目前美国调增债限问题暂告一段落，但华府与国会两党此番「调增美债上限的政治较量」，已加剧美元的贬值风险，并导致日圆与欧元的短期剧烈波动和明显升值。

以中国目前持有的美债计，至今年底将达到一点一六万亿美元，并将超越所占外汇储备比重的四成，而外汇储备中的美元资产也将继续高达七成一以上。若外汇储备继续上升，央行仍将继续释放结汇人民币流动性。因此，中国也将继续承受外汇储备美元资产减值缩水和输入型通胀上升的巨大双重压力，短期内中国通胀将继续高企于百分之六点五上方，难以见顶回落。

由于全球恶性通胀预期的再次升温，未来各国政府和央行将会继续推出紧缩货币和公共开支政策加以调控，但所有措施只能缓解通胀上升的速度，而无法阻止恶性通胀的来临。未来两年内将进入恶性通胀时间窗，全球经济仍将面临一次剧烈的恶性通胀冲击或震荡洗牌。

二零零八年以来，仅美国两次QE货币政策释出流动性就高达二点三万亿美元；中国推出四万亿人民币（约六千一百五十亿美元），以拉内需保增长；根据欧洲央行和IMF预测，欧债危机整体拯救计划，所需援助总规模也将高达一点五万亿欧元（约二点一五万亿美元）。可见，第一阶段全球量宽货币政策释出流动性就超过五万亿美元，若加上各国政府拯救经济的积极财政注资，则已超过十二万亿美元。

八月二日美国债务上限调增法案的通过，也就意味着全球第二阶段量化宽松货币政策的开始。因在美国实体产能没有完全恢复和财税体制改革没有实质推进之时，政府财赤将继续上升，政府债务成为平衡赤字预算的唯一手段，并将导致债务链继续扩张和政府为市场注入流动性的持续回购等量宽行动（财政赤字货币化）。

由于近期美国经济数据依然疲弱，而本土通胀压力则继续上升至百分之二点五，若无有效提振经济措施，美国经济大有可能陷入高通胀和低增长的滞胀危机，或陷入二次双底衰退危机。因此，美联储继续推出QE3和QE4刺激经济的可能性正在上升。欧元区因为经济疲弱，短期内各国政府债务和财政赤字都难以削减，意味着量宽政策仍将持续。

同时，由于欧美前一阶段量化宽松货币政策主要着眼于维系其金融体系资金链和注入流动性刺激消费，难以给力于实体经济的恢复和产业结构的调整，而这也是近年来全球股市靠热钱虚涨，缺乏实质利润支持，必将暴跌的根本原因。而第二阶段的全球量化宽松货币估计也将超过五万亿美元，且将着力于债务链与消费经济循环的被动维持，仍难真正作用于实体产业和新经济结构的重建。

因此，未来大量超宽流动性仍将活跃和肆虐于新兴经济体资产市场（尤其是亚洲市场）寻找投机（资）契机，必将再次推升区内资产价格。可见，目前全球恶性通胀的风险正在加速聚集，相信本轮全球资产市场（股市和楼市）震荡调整结束之后，全球恶性通胀就会来临。

因此，为避免全球经济的二次衰退，促进全球经济的早日真正复苏，加快全球健康金融秩序和货币体系的重建﹔实施更负责任的国际货币政策，全面改革旧有的债务经济循环模式﹔加快全球产业与经济结构的重建，深化财税体制改革，积极采取有效措施扶持提振实体经济，已是IMF和各国政府的当务之急。