最近三个月以来,不仅是股市,亚洲新兴市场货币和债券等其他资产也大幅下挫,整个新兴市场金融动荡，以至于哀鸿遍野。这让人联想到了1997年的亚洲金融危机,虽然笔者认为可能不会重演昔日的金融危机，但可能会出现新的危机。

一、新兴市场金融动荡的主要表现

首先看新兴市场上的股市，出现了持续的大幅下跌。据悉,新兴市场国家正将面临一场小型的金融风暴，特别是印度、印尼、巴西和泰国等国家表现更差。8月20日演变为一场全面的新兴市场股市大跌。印尼、泰国、马来西亚、韩国、新加坡等国股市当天的跌幅在1.5%至3.2%不等，印尼股市连续3天的跌幅更是超过了10%，跌入了技术上的“熊市”。

其次，再看看外汇和债券，也出现大幅下挫。印度卢比对美元的汇价8月21日日再创历史新低，跌破64；印尼盾、泰铢以及巴西雷亚尔等则触及一年至4年来新低不等；印度10年期国债收益率突破9%，创近5年来新高。尤其是印度的货币贬值相当惊人！自2008年卢比对美元达到高点后，至今已经下跌了37%。最近一次暴跌的导火线则是5月份以来市场对美联储缩减货币刺激规模的担忧，外国投资者急忙从印度的债券和股票市场上撤出资金，导致5月份以来印度卢比加速贬值，卢比对美元下跌超过12%。数据显示，在过去三个月里，印度卢比的表现在24个新兴市场国家货币中排名倒数第二，仅次于巴西的货币雷亚尔。可见，除了印度外几乎所有新兴市场的货币(人民币除外)也都在快速贬值。巴西、南非和印度三国货币在24个新兴国家里贬值最大，印尼、泰国、土耳其和其他新兴市场也紧随其后。

自美联储主席伯南克暗示美国可能退出量化宽松后，外国资金纷纷新兴市场，由于市场对美联储可能会退出量化宽松的预期，市场普遍担忧因美联储QE退出而抬升的美国国债利率会吸引资金回流美国本土。事实上,美国国债市场已经有所反应,今年8月19日美国10年期国债收益率一度触及2.9%,创下自2011年7月28日以来的最高水平。热钱纷纷从新兴市场撤离，导致了新兴市场的金融震荡。

中国虽然没有出现人民币贬值的现象，但是资金出逃使得中国国内银行系统本就紧张的流动性状况进一步恶化。截至今年8月份，中国银行间短期利率平均值为4.1%，高于今年头五个月3.4%的平均水平。这意味着中资银行不得不控制放贷规模。另外，中国股市也受到影响，6、7月份比之前下跌10%左右。

二、新兴市场金融动荡的主要原因

近期新兴市场国家股市下跌、货币贬值，有许多复杂的因素在起作用，但是不外乎内外两方面的原因。从内部环境看，新兴经济体增长势头疲弱，而且结构性问题阻碍中期走势。新兴市场国家大多数是传统产业，附加值不高，而且受外汇汇率变动影响很大；金融体系比较脆弱，一有风吹草动，就容易出现问题。从今年第2季度GDP数据看，印尼、泰国经济增长比1季度均出现下滑；新兴市场最新的7月PMI前瞻指数也普遍下降，大多数国家处于或者接近收缩区间。这也说明，新兴市场国家潜在的经济问题开始暴露。

从外部因素看，美联储量化宽松退出预期加强，吸引资金大量流出新兴市场。自从美联储2013年5月提示QE退出的条件和可能的时间表，国际资本从新兴市场流出的趋势明显增加。另外，近期美国经济有复苏趋势，第2季度经济增长超预期，ISM前瞻指数也显著改善，美联储近期开始降低资产的购买规模成为市场共识，因此，资本从新兴市场流出进入美国就成为必然趋势。

三、对中国的三点警示

警示之一：新兴市场国家的金融动荡虽然没有导致中国人民币贬值和债券市场大跌，但是也对中国经济带来了影响和冲击。我们不能漠视这种影响，那是要犯错误的，因为这种影响会逐步显示出来，对中国外汇市场、股市和房地产的影响可能要到明年才能显示出来。就像2008年全球金融危机在当年3月份爆发，中国直到2008年的10月份才有所反映，大约滞后半年左右的时间。

警示之二：美联储无论是提出还是退出量化宽松货币政策，都是美国的一个经济战略或策略，其目的是转嫁危机，如果没有任何防备，那么谁就要摊上大事，就要倒霉。所以，中国永远不能掉以轻心！必须要有事前、事中和事后的各种应对方案，这样才能变被动为主动。

警示之三：必须观察这些冲击的内容和影响程度。这些冲击可能包括：加大跨境资本流动、全球汇市、资产价格、大宗商品价格的波动性，增加新兴市场经济体货币贬值的风险等。同时，要全面评估这些冲击的影响程度。