内容提要：本文提出一个金融危机的内外因理论, 认为发达国家经济的变化通过某些新兴市场国家的内部因素, 引发了以资本流入的大规模逆转为重要特征的金融危机。为了检验这一理论, 我们分析从1990年开始的前苏联经互会可兑换卢布分裂以后到2005年欧元尚未兴起的准美元本位的国际货币时代。我们发现, 美国国内的流动性松紧程度与发展中国家资本流入的逆转有着密切联系。在新兴市场国家金融危机最频繁的时期( 1994~ 2000年), 美国的M2 /GDP也恰恰处于历史的最低水平。通过跨国计量分析我们进一步发现, 当美国M2 /GDP低于50% 时, 经济基本面较差的新兴市场国家发生资本流入逆转的概率将提高12% ~ 30%。当前发端于美国的金融危机也印证了我们的理论: 由于危机发生时美国国内信贷持续紧缩, M2 /GDP出现了一定程度的下降, 部分新兴市场国家也随即发生了国际收支的危机。随着美联储大幅扩张M2, 新兴市场国家的金融风险也得到了缓解。
关键词：金融危机 资本流入逆转 准美元体系 美元流动性
